浅析洪城环境2020年年报~从财报中看财务质量
公司简介：
江西洪城环境股份有限公司的主营业务是自来水、污水处理、燃气能源、工程等。公司的主要服务是南昌市城市公共供水管网所覆盖区域的供水以及城区水厂的制水、生活污水处理和工业废水处理。（摘自“雪球”）
洪城环境拥有南昌市城市供水特许经营权，特许经营区域范围涵盖南昌市城市公共供水管网所覆 盖区域的供水以及城区水厂的制水，在南昌地区处于绝对领先地位，具有较强的区域自然垄断性。报告期内，公司以自来水、污水处理、燃气能源、工程等业务为主导，在深耕主营业务市场 的同时，在积极探索环保产业其他细分领域市场，以驱动公司持续健康发展。（摘自2020年财报第9页“公司业务概要”）
那么，这家企业是否像简介和财报中介绍的那么有优势呢？下面按照我初学的内容粗浅地进行分析一下，就当作练习巩固篇吧。
先梳理洪城环境2020年财报中合并资产负债表，进行简化汇总，方便后面查看对比：
当汇总完 这个简化表格时，内心不由得一颤，165亿总资产中，将近三分之二是负债，只有60亿归属股东所有，这不危险吗？赶紧开始进行简要的分析，争取利用自己所学排查一下原因。
一、看家底：
1、进入财报72页“合并资产负债表”中查看：
负债的所有者权益总计：期初118亿，期末165亿，165-118=47亿
所有者权益合计：期初52亿，期末60亿，60-52=8亿
负债合计：期初67亿，期末105亿，105-67=38亿
2、分析：
A 2020年总资产165亿中，其中60亿归属股东所有，105亿是负债，是借来的。
B 对比2019年，2020年增加了负债38亿，从而使总资产增加了47亿，净资产却只增加了约8亿。感觉投入太大，产出却小，投入与产出不成正比呢？
C 回看77页“合并利润表”中的“净利润”科目，2020年净利润为7.84亿，约8亿。
由此产生一个疑问：2020年的净资产增加额约8亿，与净利润数额8亿相匹配。可是，如果当年的净利润都归股东所有了，那分红的钱是哪里来的呢？
回看财报第2页“重要提示”，查看分红情况。以下是财报中显示的内容。
我此刻的想法：
2020年末，洪城环境增加了38亿负债，却只创造了8亿净利润，说明资产运用率很低；而且显示期末净资产也增加8亿，如果8亿净利润用来分红了4亿，那么应该只留存4亿才对。此处，账目对不上，存疑！有可能用于分红的钱不是赚来的，是借来的。如果借钱分红，那公司就可能别有用心了。
而且，在2020年的105亿负债中，有66.5亿都是有息负债，占比几乎近2/3，比例太大，内心感觉好危险啊！到底有没有危险，危险系数大不大呢？带着疑问再继续追查。
二、看负债，看钱的来源
1、看简化合并资产负债表数据，165亿总资产中，有60亿的股东权益，剩余105亿都是负债，负债占比太高。对于一个企业来说，真正危险的是有息负债，洪城环境2020年的有息负债合计66.48亿，有息负债率为66.48/165=40.3%，有息负债率较高，比较危险。
2、负债中大头主要有以下几块：
有息负债：短期借款21.8亿，长期借款24.8亿，应付债券14.9亿，一年内到期的非流动负债4.08亿。合计65.58亿。
无息负债：应付账款21.4亿，合同负债7.7亿。合计29.1亿。
三、看财务是否稳健
看简化合并资产负债表数据，长短期借款都很大，需要详细查一下明细：
A 回看财报136页（附注七：32）短期借款
B 再看财报141页（附注七：45）长期借款
C 再看财报141~142页（附注七：46）应付债券
在财报142页中对 14.9亿的可转债有详细介绍：2020年11月20日发行了可转债18亿，面值100元，到期日2026年11月19日，按年付息，六年利率依次为0.2%、0.4%、0.6%、0.8%、1.5%、2.0%，到期一次还本。自发行日后半年可进行转股，转股价为7.13元/股。本期发行14.87亿+按面值计提利息0.004亿+溢折价摊销0.06亿=期末余额14.9亿。（此处的14.9亿与发行了18亿为什么数额对不上，我还没弄明白？）
D 再看财报140~141页（附注七：43）一年内到期的非流动负债
光这几项有息负债就合计65.58亿，如果再加上“长期应付款”0.9亿，那洪城环境2020年的有息负债就高达66.48亿。然而，2020年的货币资金仅为41.6亿，远低于有息负债总额，有很大的偿债风险。
是今年这样呢，还是以前也是 这种危险处境？对比期初有息负债和货币资金看看。2019年洪城环境的货币资金为22.5亿，有息负债总计为“短期借款12.3亿+一年内到期的非流动负债5.3亿+长期借款19.2亿=36.8亿。2019年洪城环境的货币资金也远小于有息负债，有很大的偿债风险。
况且，货币资金中也有不能随时变现的受限资金，并不是所有的货币资金都能随便使用，这需要进一步查看。
F 再看财报113页（附注七：1）货币资金
期末货币资金41.6亿，其中库存现金仅有157.76元。是的，你没有看错，诺大一个公司，账面上只有一百多元，按常理，公司账面保留的现金至少应该足以应对三四天的零星开支，这一百多元，应该也就是一个家庭一天的生活开销吧，还得是普通家庭、生活节俭的家庭
从以上内容可以看出，使用受限的0.3亿货币资金中，有不能随时变现的运营保证金31.4万，开立保函的保证金300万，收到业主存入共管账户的安全文明施工措施费2592万，为购买特许经营权存入共管账户的转让款297元。这些钱都是不能动用的。
目前看，2020年能随时动用的资金只有41.2亿的银行存款和331万的其他货币资金，继续查看一下详情：
G 再看财报158页（附注79：现金流量表补充资料）
（4）现金和现金等价物的构成
从表格中可以看到，可随时用于支付的银行存款期末为41.3亿，期初为22.3亿，而可随时用于支付的其他货币资金连续两年均为0。那就意味着，货币资金中能用来偿还负债的只有银行存款。心里没底，再查一下银行存款的情况。
H 再看财报76页（合并利润表）和151页（附注七：66）财务费用
2020年银行存款有41.6亿，产生利息收入2605万，0.3/41.6=0.7%，存款利率约0.7%，比银行活期存款利率0.3%高一些，低于一年期存款利率1.5%。四十多亿的存款只产生两千多万的利息，并不多，可能有两种原因：
或者41.6亿的钱全部存活期，必须保证钱的灵活使用度，以应对随时来临的负债支付，因为数额巨大，所以银行给了比活期偏高一点的存款利率。如果真是这样，这是不是侧面说明洪城环境的债务情况不容乐观？
或者41.6亿的钱平时没有放在银行，可能被大股东挪做他用了，只是在报表前夕才急忙回到银行。因为存款时间短，所以产生的利息比较少。
无论是哪种情况，都不是好兆头。前者暗示了公司负债危机严重，后者则是管理层的品质出了问题。对于公司来说，符合哪一条，都是致命打击。而且，2019年和2020年情况类似，连续两年如此，说明这不是偶发事件，是公司的经营惯例。
2020年的应收票据全部为商业票据，商业票据的偿付得根据企业的偿付能力和意愿，可信度低，并不能随时进行贴现，无法随时变现；交易性金融资产为0，除了账面上这41.6亿银行存款，没有任何可以再动用的资金了。
2020年41.6亿的货币资金只够应付当年的短期负债：短期借款21.8亿+一年内到期的非流动负债4.08亿=26亿，41.6-26=16亿。但是，剩余这点钱不足以支撑公司的运营和扩张，所以，合并资产负债表中才会出现大量的其它负债（长期贷款24.8亿、应付债券14.9亿、长期应付款0.9亿） 合并利润表中”财务费用“一项也显示，利息费用1.65亿，远远高于利息收入0.3亿。
结论：连续两年，洪城环境的货币资金都远小于有息负债，公司的偿债风险巨大；总资产中有2/3都是负债，资产质量太低；大量的负债投入，却只能产生很低的利润，投入与产出不成正比，盈利能力和资产运用率都很低。投资时最好远离这样的企业。
看到这里，你是不是也觉得，可以不用再往下看了。巴菲特曾经说过：”现金就像氧气，99%的时间你不会注意到它，直到它没有了。“一个稳健的、值得信任的公司，它的货币资金应该能够覆盖有息负债，尤其是现金及现金等价物，是公司的安全保障。这是一个刚性标准。一个公司天天担心哪天资金链就会断裂，经营中捉襟见肘、焦头烂额，天天为钱绞尽脑汁发愁，怎能健康发展，说不好还会产生赌徒心理，异想天开一口吃个胖子。
某人可能会说：公司要扩张，要发展，前期缺钱也是很正常的，等前期投入的发展起来了，后期盈利就高了。如果按照这个思路，盈利只是一个时间问题，需要一个发展过程。但是，我认为，在这个发展过程中，它应该是逐步提升的，就像一个学霸养成记，他的优秀习惯和能力才能逐步使他有成为学霸的可能。那么，我们再深入研究一下洪城环境的经营情况是如何的吧，看看它的营业质量有没有可能支撑它成为真正的龙头，像它在财报中说的“在南昌地区处于绝对领先地位，具有较强的区域自然垄断性。”
四、看营业质量
2020年洪城环境经营类资产总计55.8亿，其中应收票据0.003亿，应收账款4.9亿，预付款项1.6亿，合同资产3.8亿。
这四项合计10.3亿（3.8+0.003+4.9+1.6=10.3）。
2020年洪城环境经营类负债总计35.14亿，其中应付账款21.4亿，预收款项0.001亿，合同负债7.7，这三项总计29.1亿（21.4+0.001+7.7=29.1亿）
应付预收 -应收预付=29.1-10.3=18.8亿，差额为正，所占用的上游资金大于下游占用自己的资金，好像这家企业在当地还是有些话语权的。
可是，如果洪城环境在产业 链上那么强势，又是一家地域性地方产业，经营起来应该很顺畅，为什么营业收入中，有那么多大量的应收账款、合同资产，再继续 看一下它的经营质量。
A 查看财报114页（附注七：4、应收票据）
从以上信息可以看出，应收票据都是商业承兑汇票（商票）。期初为0.09亿，期末为0.003亿。商票的兑付取决于欠债企业的偿付能力和偿付意愿，这就有到期收不回来的风险，比银行承兑汇票信誉度低得多。如果洪城环境在当地商业地位高，有话语权，为什么所有的应收票据都是信誉度很低的商票呢？这并不是2020年的偶然情况，2019年也如此，企业的经营地位是否稳妥，这就很值得怀疑。
而且，从第二个表格中也看到，确实有到期收不回来的商票。图二显示：
期末因到期未付转 应收账款的商票为0.03亿。就是商票到期收不回来，转成了“白条”，这种情况将来收不回来成为坏账的可能性更大。0.03亿占期初商票0.09亿的1/3，到期收不回的比例还是挺大的。
期初0.09亿一转白条的0.03亿=0.06亿
0.06-期末0.003=0.057亿
也就是说，应收票据从2019年末的0.09亿变为2020年末的0.003亿，中间的差额0.057亿中，连续两年还计提了坏账准备合计0.0094亿（2019年计提0.009亿，2020年计提0.0004亿）。减掉计提的坏账，还剩0.048亿（0.057-0.0094=0.048亿。这部分没有显示在期末应收票据里，也可能按期收回了，也可能还没到期，企业没有对它进行坏账计提。
商票的坏账计提比例连续两年都在10%左右，我想这应该是企业比较保守的估计，毕竟2020年就有30%的商票无法正常兑付，沦为了“白条”。
从应收票据科目看，洪城环境的营业收入质量不高，在产业链中的地位好像并没有那么高。
B 查看财报72页（合并资产负债表：应收账款），财报76页（合并利润表：营业收入）
应收账款：期初6.5亿，期末4.9亿
营业收入：期初53.8亿，期末66亿
应收账款占营业收入的比例：
期初12%（6.5/53.8=12%），
期末7%（4.9/66=7%），
这个占比应该越小越好，近于零最好。而现在是连续两年都在10%左右，占比较大，这属于行业特性呢，还是企业的竞争力不够强，只能通过放松销售政策或降低确认收入的标准维持经营呢？
应收账款周转率：期末11.48%，应收账款平均余额为（6.5+4.9+期初商票0.09+期末商票0.003）/2=5.75亿，66/5.75=11.48。这个周转率是高还是低呢，需要与同行业其它企业大概比较一下。
与同行业进行一下对比：
瀚蓝环境2021年年报：应收票据期初、期末均为0；应收账款期初10.3亿，期末17.3亿；营业收入期初74.8亿，期末117.8亿。
应收账款占营业收入的比例：
期初14% （10.3/74.8=14%），
期末15%（17.3/117.8=15%）
应收账款周转率：8.5，
（17.3+10.3）/2=13.85亿，117.86/13.8=8.5
贵州燃气2020年年报：应收票据期初0.33亿、期末0.12亿；应收账款期初7.4亿，期末9.4亿；营业收入期初40.8亿，期末42.4亿。
应收账款占营业收入的比例：
期初18% （7.4/40.8=18%），
期末22%（9.43/42.4=22%）
应收账款周转率：5，
（9.4+7.4）/2=8.4亿，42.4/8.48=5
通过对比，发现同行业中类似的地域性企业都存在应收账款占比较高的情况， 这可能是一种行业特性吧。没有再看其它企业，只能大概这么猜测一下。对比另外两家同行企业，洪城的应收账款周转率要高一些，这倒是个加分项。
因为应收账款占比较大，所以还是要查看一下明细以及坏账的计提。
C 查看财报115页（附注七：5、应收账款）
2020年应收账款期末余额6.5亿，其中一年以内的3.5亿，1~2年的1.1亿，3年及以上的合计1.8亿。应收账款挂账时间越长，成为坏账的可能性越大。3年以上长期挂账的的应收款占比接近三成（1.8/6.5=28%），这个比例偏高了。
再看一下应收账款的坏账计提情况。
单独计提的：期初有89%的单独计提应收账款，全部计提了0.06亿坏账；期末有79%的单独计提应收账款，全部计提了0.05亿坏账。所谓全部计提，就是承认这部分就是坏账了，彻底减值为0，预示着无法收回来了。
按组合计提的：期初有99.11%的应收账款进行计提，计提坏账的比例为18.36%，应收账款账面价值余额剩5.1亿；期末有99.21%的应收账款进行计提，计提坏账的比例为23.5%，应收账款账面价值余额剩4.9亿。
其中计提坏账的大头为：应收工程款1.3亿，应收污水处理费0.05亿，其次是应收水费和燃气费0.03亿，其他应收款0.06亿，四项合计计提1.44亿坏账准备。
用同样的方法再观察一下预付款项。
D 查看财报119页（附注七：7、预付款项）
一年以上长期挂账的预付款：期初合计0.5亿，占比40%；期末合计0.4亿，占比27%。比例都不低。企业自己的钱都不够用，还有大比例的长期预付款，要么是产业地位低，为了继续经营，不得不提前付款，打了款却又没有得到应有的服务质量；还有一种可能，就是管理层通过这个科目进行了一些关联交易，把公司的钱转进了私人腰包。无论是哪一种，这都是一个不好的信号。
结论：应收中，没有银行承兑汇票，只有占比为0.06%商票，剩余99.9%都是应收账款。一年以上的长期挂账应收款占比45%。虽然对比了同行业其他企业也有类似这种情况，这些迹象都说明这个行业挣钱并不容易，盈利需要公司有较为宽泛的销售政策，回款并不及时。在附注中，可以看到为了要款，公司官司不断，并且应收款还需要计提大额坏账。这些都让人感觉这个行业是在客户和上游企业的夹缝中求生存，话语权并没有那么强，营业收入的质量并不高，要想加大发展，继续扩张，没有钱怎么行呢？我想这是它发行大额可转债和有大量长短期借款的一个原因。就是在如此艰难的情况下，公司连续两年还有占比很高的长期挂账预付款，自己都没什么钱，还提前那么长时间预付大额款项，是不是挺可疑的
分析到现在，就两字——“缺钱”，就一个字——“穷”，干了活拿不到钱，只能靠借债度日，一旦哪天资金链断了，公司就将毁于一旦，一命呜呼了。至于这个时间能维持多久不好说，毕竟是具有地域性的产业，肯定也是当地的税收大户，当地政府一定会有相关的扶持政策的，但是中国有句老话“救急救不了穷”，政府能一直扶持吗？好像这并不现实，政府也不是慈善机构，天天做好事。
既然分析到销售政策宽松，那就来看看这家公司的四费占比和毛利率的情况。
E 查看财报76页（合并利润表）
营业收入：期初53.8亿，期末66亿
营业成本：期初40亿，期末50亿
四费情况：
期初6.3亿，占营业收入比例为12%，（1.9+2.4+0.6+1.4）/53.8=12%，其中销售和管理费合计4.3亿。
期末6.7亿，占营业收入比例为10%，（1.9+2.6+0.7+1.5）/66=10%，其中销售和管理费合计4.5亿。
毛利率：期初35%,(53.8-40)/40=35%;期末35%，(66-50)/50=35%
相当于2020年增加了销售费用和管理费用，但是毛利率却没有增加。试想，如果没有这些增加的前期投入，也许毛利率会下降。从这儿也能看出这个行业的艰辛。
既然已经分析到了毛利率，那就再顺便看一下公司的利润质量如何吧。
F 查看财报77页（合并利润表：净利润）
查看财报80页（合并现金流量表：经营活动产生的现金流净额）
净利润：期初5.8亿，期末7.8亿
销售收现：期初12亿，期末13.7亿
净利润现金含量：
期初2.1，（12/5.8=2.1）；期末1.75，（13.7/7.8=1.75）
说明公司虽然穷点，但是所赚利润还是真金白银，既赚到了利润又赚到了钱， 这一点还是比较欣慰的。
既然能赚到真金白银，账面上的货币资金也能应对短期借款，为什么公司还有那么多大额的长期借款和应付债券呢？这些有息负债就像是不定时的炸弹，终归是极大的风险。公司为什么要借那么多钱呢？再继续查个究竟。
G 查看财报80页（合并现金流量表：经营活动产生的现金流净额、投资活动产生的现金流净额、筹资活动产生的现金流净额）
经营活动净额：期初为12亿，期末为14亿；
投资活动净额：期初为-11.2亿，期末为-21.6亿
筹资活动净额：期初为9.7亿，期末为26.9亿
很明显，这家企业把所经营活动挣来的钱，加上借债或出让股权筹来的钱，一股脑投入到了新项目了。企业扩张的急切之心昭然若揭，这就如同一只勇往直前的蛮牛。这样扩张的结果是增长与风险并存。所投项目如果能创造辉煌，企业就有可能获得高速增长；反之，如果投资项目失败或与期望值差距较大，都有可能引发投资者的失望情绪，从而会使公司市值受到打压。而且，最让人担心的是，以洪城目前的财务状况，即使它投资的项目很有前景，但是这样一味靠借钱经营，是否能够持续支撑到企业扩张至高速盈利的那一天呢？也许就倒在了黎明前的黑暗中呢？如果这样分析的话，那么借钱分红就有些居心叵测了，通过分红降低净资产，在利润不变的情况下提高净资产收益率ROE，因为无论是融资还是发债、增发股票，对ROE也是有一定要求的。这种“蛮牛”的潜在风险太大了。
而且，洪城环境属于重资产型公司，一旦行业需求出现异常，已经投入的产能退不出来，有可能价值归零。想想2021年的地产股恒大因资金链断裂宣布破产的事吧，什么都是有可能的。所以，我们做投资，为了保险起见，应该尽量选择行业盈利能力优秀的、财务安全的、资产轻型的企业下注。
今天，在雪球上查看了一下洪城环境的业务占比。
号称具有区域垄断性的污水板块能源板块合计只占公司业务的47%，而工程板块却占了公司48.38%的业务量，这就是疯狂扩张的结果。然而，一家优秀的企业应该把注意力放在自己擅长的领域。但是洪城环境却做了这样具有极大风险的快速扩张策略，难道是觉得继续在自己的主业上发展，已经很难有挖掘潜力的机会了，所以急于想一口吃个胖子，把宝压在飞速扩张上，怎么看都像是赌徒的心理呢？
分析完毕，没有挖掘更深层的内容，主要是受限于自己的学识和理解能力。但是财报是用来排除企业的，通过阅读财报，我们要发现一些可疑点和不合理 地方，如果到最后都不能理解，或者不能排除疑点，那就干脆远离。我们不需要证实，疑罪从有，因为一个成熟的投资者，首先要保证自己的资金安全，其次才要考虑到盈利，无非理解清晰透彻就多赚点而已。
面对洪城环境这家企业，如果你是一名投资者，你会选择它下注吗？